2011年12月20日16:28 中国证券网

海南海药（000566）：向上游延伸产业链 收购价格合理

　　投资要点:公司公告,全资子公司海口市制药厂以1950万收购台州一铭50%的股权,收购完成后海口市制药厂持有台州一铭50%的股权;控股子公司重庆天地药业拟收购盐城开元医药75%股权,待资产评估完成后,再行公告。

　　向上游延伸产业链,收购价格合理。此次收购标的台州一铭是一家以生产培南类中间体为主的医药化工生产企业,主打产品主要是美罗培南、比阿培南等中间体,我们认为,此次收购有利于海药向上游打通产业链,有利于公司培南类产品的核心竞争力。2010年,台州一铭收入9663万,净利润598万,此次收购价格对应10年静态市盈率6.5倍,我们认为收购价格合理。

　　头孢西丁受益抗生素限用,预计全年销量高速增长。头孢西丁是二代头孢中的主力品种,海药拥有原研资格,在部分省份招标中享受单独定价,抗生素限用大环境下,终端用药结构发生深刻变化,头孢西丁大幅受益。2008年,海药改革营销体系,分别设立肿瘤药事业部、肠胃药事业部、招商事业部与普药事业部,终端营销下沉到地级市以下,打开主打产品增长空间。肠胃康成立专业销售队伍,加大推广力度,软胶囊剂型新近上市,定价较高,明年增长有望加速。

　　人工耳蜗正式销售,预计2011年全年销量200~300套。非公开增发完成后,9月公司完成对力声特的增资,四季度人工耳蜗正式开始销售,预计2011年全年销量在200~300套之间。国产人工耳蜗物美价廉,价格仅为同类进口的1/3~1/2,我国800万重度耳聋残疾人有望重新回到有声世界,是个社会价值巨大的产品,我们预计部分省份将陆续将人工耳蜗纳入社保支付体系,大大释放潜在需求。

　　业绩有上调预期,维持增持评级。2011年公司增发方案顺利完成,借力资本有望打开新的增长空间。头孢西丁持续受益抗生素限用,营销改善,肠胃康增长加速。人工耳蜗正式实现销售,未来有望陆续纳入部分省份社保,释放潜在需求,公司业绩具备向上弹性,有业绩上调预期,我们暂维持11-13年全面摊薄每股收益预测0.69/0.55/0.70元(主业0.40/0.55/0.70元),同比增长412%、-21%、28%。基于人工耳蜗巨大的市场空间,我们认为公司未来发展可以期待,维持“增持”评级。（申银万国 罗鶄）